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保守的な機関投資家とリスクテイクに積極的な個人投資家

年金改革(1)日本の投資家

高島修
シティグループ証券 チーフFXストラテジスト
情報・テキスト
日本では、個人投資家が比較的リスクを取ることに熱心という特徴があるという。それは一体なぜなのか。シティグループ証券チーフFXストラテジスト・高島修氏が語るシリーズ・年金改革、第1回。
時間:11:53
収録日:2015/04/23
追加日:2015/04/30
≪全文≫

●日本の機関投資家は極めて保守的だ


 シティグループ証券で、為替相場のリサーチを担当している高島です。今日は、最近市場で非常に注目が集まっている「GPIF」の資産運用の方針変更と、それが市場に与える影響について話していきたいと思います。なお、GPIFは、正式には「Government Pension Investment Fund」と言い、日本語の正式名称は「年金積立金管理運用独立行政法人」です。

 3部構成で考えており、第1部で、年金を含めた日本の投資家がどのような区分になっているかをお話しした上で、第2部でGPIFが何をしているかを簡単にご説明します。最後の第3部では、GPIFの資産運用の方針変更がどのような形で行われ、市場にどのような影響を及ぼしているかをお話ししていきたいと思います。

 この後で画面に出てくると思いますが、年金、銀行、保険会社などさまざまな投資家がいて分かりにくいので、日本の投資家を分類して一覧表にまとめました。日本の投資家は、大きく二つのカテゴリーに分けることができます。一つは「機関投資家」で、年金、保険会社、銀行の三つが入ります。もう一つの大きなカテゴリーは「個人投資家」で、外国為替市場での投資信託を通じた外貨投資、売出債と呼ばれる外国証券投資を通じた円売り外貨買いなどを行っています。

 日本の場合、機関投資家が極めて保守的なのに対して、個人投資家が比較的リスクを取ることに熱心という特徴があります。日本の機関投資家は、良い意味でも悪い意味でも保守的な資産運用をしているため、安心できる一方でどうしてもリターンが低い傾向があります。そのため、個人投資家がその利回りに満足できず、自らリスクを取って投資信託、売出債で海外投資を行うという構図になっているのだろうと思います。


●年金は海外投資で為替ヘッジを行わない


 機関投資家には、年金、保険会社、銀行、三つのカテゴリーがありますが、年金の中には、民間企業の年金のファンドと、GPIFを含めた公的年金の運用を行うファンドがあり、それぞれ150兆円弱、200兆円弱の極めて大きな資産を持っています。国内投資・海外投資を見ると、民間企業は国内投資が株式14兆円、債券53兆円で、海外投資には30兆円ほど使っています。公的年金の運用組織は、国内株式投資に28兆円、国内債券投資に93兆円、海外投資に41兆円を配分しています。このような数字が、2014年3月時点の統計で確認されています。

 この後にお話しする保険会社や銀行と違い、年金は、海外投資で為替ヘッジ(先物取引や信用取引などを行って、為替変動による外貨資産の円ベースの価値変化を回避すること)を行わないという特徴があります。年金は基本的に、さまざまな国に分散投資する「インデックス運用」をして、リスクとリターンの兼ね合いを極大化していこうとします。せっかく海外に投資するなら、外貨リスクを取らないとリターンの極大化を図れないという考え方を持っているため、基本的に為替ヘッジをせずに海外に出ていくのです。

 また、新興国投資はあまり行わず、例えばシティグループが出している「シティ世界国債インデックス」のベンチマークに入っている国、つまり日本、欧州諸国、オーストラリア、アメリカなどの先進国に投資する傾向が強いです。ただし、公的年金に関していえば、これからご説明するGPIFの運用改革によって、今後は新興国投資を増やしていこうとしています。


●生命保険会社は為替ヘッジ比率を操作する


 機関投資家の二つ目のカテゴリーは保険会社で、生命保険、損害保険、共済保険の三つがあります。その中で資産規模が圧倒的に大きいのが、生命保険です。生・損保とよくいいますが、実は、生命保険業界は損害保険業界の10倍ほどの資産を持っています。

 生命保険会社も、国内投資と海外投資を分けて行いますが、年金と違い、海外投資の際に為替ヘッジ比率を操作する特徴があります。今のようにアメリカ金利が低いときには、ドル売りの為替ヘッジコストが安いですから、ヘッジ付きで為替リスクを取らずに米ドル投資を実施する傾向があります。一方、アメリカの短期金利が上がってくると、ヘッジコストが高くなりますから、ヘッジ比率を落として、より多くの為替リスクを取るようになります。

 生命保険と損害保険には、負債と資産のデュレーション(期間)にかなりの差があります。生命保険では、一人が保険をかける平均期間は15年ほどですが、損害保険の場合はもっと短くなります。ですから、生命保険会社の方がリスクを取りやすく、より高いリターンを求める傾向にあります。なお、共済保険は特殊で、生命保険と損害...
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